天风证券:乐普医疗买入评级

  十年来,乐普通过内生和外延,由单一器械业务发展成为心血管健康全产业链平台,未来将延续大病种战略继续拓展业务,聚焦于糖尿病、肿瘤治疗、智能医疗等领域,平台化价值构建公司核心竞争力,业绩高增长大概率实现,结合公司历史估值、可比公司估值,我们认为可以给予估值溢价。

  当前我国心血管器械市场规模约为257亿元,未来三年有望保持13-15%增速增长,与药品市场的比例为1:9,相比于海外市场器械:药品为3:7,我国器械市场还有巨大的发展空间。支架及封堵器发展最为成熟,进口替代程度高,国产品牌占据主要的市场份额。

  乐普早期业务集中于心脏支架和封堵器,目前已经获得一定的市场地位,同时乐普在可降解支架和左心耳封堵器上研发走界前列,乐普品牌影响力凸显。若可降解支架今年获批,我们预计18-20年乐普支架业务(含NeoVas)实现收入16.3、23.6、33.6亿元,同比增长39.1%、44.7%、42.6%。两大药品夯实业绩增长,丰富研发储备未来可期

  通过外延并购,乐普收购新帅克、新东港获得两大重磅药品氯吡格雷、阿托伐他汀,目前氯吡格雷的一致性评价申请已获CDE受理,阿托伐他汀已经通过BE试验,目前已进入报产审批阶段,两大药品有望成为公司短期业绩主要增长点,2018年氯吡格雷和阿托伐他汀预计分别实现收入10.5亿元(+54.9%)和5.86亿元(61.2%),17-20年CAGR分别为45.9%和61.3%。公司同时布局多种类的心血管药物,构建心血管药物平台。

  乐普基本形成心血管产业闭环,通过PCI导管室布局基层市场,并且各项心血管业务,17-20年CAGR30%。同时以大病种为发展思,在医疗服务和新兴业务领域全面布局,涉及肿瘤、糖尿病、人工智能、智慧医疗等领域新布局,在乐普原有平台上孵化新业务,支撑乐普未来十年的发展。

  根据各业务板块业绩预测,18-20年净利润预计为12.4亿元(+38.2%)、16.5亿元(+32.8%)、21.4亿元(+30.0%),EPS为0.70、0.93、1.20元。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识,结合A股、美股可比公司估值,2018年给予乐普70倍估值,目标价49元,维持“买入”评级。

  风险提示:并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、新产品研发失败风险、产品获批不达预期等,报告包含测算数据,注意投资风险

  国务院国资委、财政部、证监会联合发布了《上市公司国有股权监督管理办法》。

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